Shiller KGV (CAPE Ratio)

Das Shiller KGV gehört zu jenen betriebswirtschaftlichen Kennzahlen, die zur Analyse von Aktien eingesetzt werden. Die von dem US-Ökonomen Robert James Shiller entwickelte Kennzahl baut auf der Ermittlung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) in seiner ursprünglichen Form auf. Mithilfe der von ihm entwickelten Formel lassen sich Über- undUnterbewertungen besser identifizieren.

In diesem Text behandeln wir das Shiller KGV. Du erfährst, welche Faktoren für die Ermittlung benötigt werden und wie sich das Shiller KGV von dem Foreward KGV abgrenzt. Hier zeigen wir dir, in welchen Einsatzbereichen das Shiller KGV am besten eingesetzt wird. Nachdem du weißt, welche Ergebnisse du mit dem Shiller KGV ermittelst und wie diese zu interpretieren sind, stellen wir dir abschließend die negativen Aspekte der betriebswirtschaftlichen Kennzahl und die Meinung der Kritiker vor. Damit du deinen Wissensstand zum Shiller KGV erweiterst, kannst du nach diesem Abschnitt einige Übungsfragen beantworten.

Synonym: Cape Ratio

Was solltest du über das Shiller KGV wissen?

Wer sein Geld an der Börse in Aktien investiert, möchte eine hohe Rendite erzielen. Hierfür ist es notwendig, dass das Unternehmen wirtschaftlich gut aufgestellt ist und an der Börse gut vermarktet wird. Um dies in Erfahrung zu bringen, wird ein Investor mit ausreichend Informationen über die Lage des Unternehmens auf dem Finanzmarkt versorgt. Dies betrifft insbesondere die Daten, die mit der Geldanlage in einem unmittelbaren Zusammenhang stehen.

Für die Analyse von Aktien wird in die Regel die Ermittlung des KGV herangezogen. Hierbei geht es darum, dass der aktuelle Aktienkurs ins Verhältnis zu dem erwirtschafteten Gewinn gesetzt wird. Dieses Verfahren wurde von dem US-amerikanischen Ökonom Robert James Shiller verbessert. Hierbei gilt es, den durchschnittlich prognostizierten Gewinn um die Auswirkungen einer Inflation zu bereinigen. Außerdem stellt Shiller bei dem Faktor »prognostizierter Gewinn« auf den Zeitraum der letzten 10 Jahre ab. Mit einer Berücksichtigung dieser zusätzlichen Faktoren kann ein Investor noch besser erkennen, ob eine Aktie über- oder unterbewertet ist.

Überdies wird mit Shillers Methode zur Ermittlung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses noch ein weiterer Effekt erzielt. Denn durch die Anwendung dieser Methode werden die Gewinne des Unternehmens zusätzlich geglättet. Dies bedeutet, dass die Auswirkungen von zu hohen oder zu niedrigen Gewinnen bei der Ermittlung des Shiller KGV nicht zu sehr ins Gewicht fallen. Das Ergebnis kann auch weitestgehend unabhängig von dem Verlauf der vier Phasen im Konjunkturzyklus dargestellt werden. Damit ist diese Kennzahl noch aussagekräftiger als das KGV.

Abgrenzung des Shiller KGV vom Foreward KGV

Ebenso wie das Shiller KGV wird auch das Foreward KGV zur Analyse von Aktien eingesetzt. Bei der Ermittlung des Foreward KGV wird jedoch berücksichtigt, dass ein Unternehmensgewinn kurzfristig ansteigen kann. Hierdurch kommt es an der Börse zu einer Überwertung der Aktie, die nicht den reellen Verhältnissen entspricht. Wer jetzt die Aktie kauft, geht ein finanzielles Risiko ein. Dies gilt umso mehr, wenn die Gewinnperiode des Unternehmens nicht für einen längeren Zeitraum anhält.

Was wird für die Ermittlung des Shiller KGV benötigt?

Für die Berechnung des KGV nach Robert James Shiller werden die folgenden Faktoren benötigt:

• Inflationsbereinigter Aktienkurs
• Arithmetisches Mittel der inflationsbereinigten Gewinne der letzten 10 Jahre

Inflationsbereinigter Aktienkurs

Der Kursverlauf einer Aktie hängt stark von den verschiedenen Phasen einer Inflation ab. Für einen Investor ist diese Tatsache mit einem zusätzlichen Risiko verbunden. Denn spätestens ab einer Inflationsrate von über sechs Prozent können keine gesicherten Aussagen über das Ansteigen oder das Absinken eines Aktienkurses mehr gemacht werden.

Shiller beobachtete dies über einen längeren Zeitraum und entwickelte mit der nach ihm benannten Betrachtungsweise des KGV eine verbesserte Form. Um das KGV eines Unternehmens noch aussagekräftiger zu machen, kam es für ihn darauf an, sowohl den Aktienkurs als auch die Gewinne der letzten 10 Jahre um die Auswirkungen einer Inflation zu bereinigen.

Arithmetisches Mittel der inflationsbereinigten Gewinne der letzten 10 Jahre

Es kommt nur selten vor, dass ein Unternehmen nahezu denselben Gewinn erzielt wie im Vorjahr. Neben den Gründen, die Unternehmen selbst liegen – wie z. B. eine schlechte Auftragslage oder der Markteintritt eines neuen Konkurrenten – führt auch eine Inflation dazu, dass das aktuelle wirtschaftliche Ergebnis von dem der Vorperioden abweicht. Weil Shiller die Auswirkungen einer Inflation in seiner Analyse des KGV nicht berücksichtigt hatte, konnten die Gewinne geglättet werden. Insgesamt ergibt sich hiermit eine größere Aussagekraft als mit der Ermittlung eines inflationsunbereinigten Kurs-Gewinn-Verhältnisses.

In welchen Einsatzbereichen kann das Shiller KGV angewendet werden?

Das Shiller KGV wird genutzt, um leichter die Überbewertung oder die Unterbewertung von Aktien zu erkennen.

Eine Aktie wird auf dem Börsenparkett als unterbewertet eingestuft, wenn der Börsenwert unter dem eigentlichen Wert der Aktie liegt. Dieser Wert wird an dem inneren Wert der Aktie festgemacht. Für den Aktionär entwickelt sich der Kauf einer unterbewerteten Aktie dann zu einem erfolgreichen Geschäft, wenn die Aktie trotz ihrer Unterbewertung zu einem fairen Preis an der Börse gehandelt wird.

Die Aktie ist überbewertet, wenn sie zu einem höheren Preis an der Börde gehandelt wird, als dem tatsächlichen Wert dieser Aktie entspricht. Ein Aktionär kann hierdurch in die Irre geleitet werden. Kauft er die Aktie zu dem überteuerten Preis. Geht er das Risiko eines Verlusts ein. Dies gilt erst recht, wenn die anderen Anleger – basierend auf einer Aktienanalyse mit dem Shiller KGV – erkennen, dass der tatsächliche Wert der Aktie weit unter dem aktuellen Börsenwert liegt.

Interpretation des Shiller KGV

Ermittelt man ein niedriges Shiller KGV, deutet dies in der Regel darauf hin, dass eine Aktie unterbewertet ist, weil ihr wahres Potenzial sich noch nicht auf dem Finanzmarkt ausdrückt. Ein hohes Ergebnis zeigt dem Analysten dagegen an, dass die Aktie überbewertet ist.

Dies allein ist für eine Investitionsentscheidung aber nicht aussagekräftig. Optimal gestaltet es sich dagegen, wenn der Investor die Kurs-Gewinn-Verhältnisse mehrere Unternehmen miteinander vergleicht und anhand dieser Ergebnisse handelt. Denn dann erkennt er, welche Bedeutung ein Shiller KGV von z. B. 12 wirklich für ihn hat.

Welche negativen Effekte bringt das Shiller KGV mit sich?

Die Anwendung des Shiller KGV bringt die folgenden negativen Effekte mit sich:

• Die Analyse ist nicht auf die Zukunft ausgerichtet. Man orientiert sich an dem Zahlenmaterial aus der Vergangenheit.
• Bei Ermittlung des Shiller KGV werden keine verlässlichen Prognosedaten verwendet. Deshalb eignet es sich auch nicht als Prognoseinstrument.
• Die Gewinne international tätiger Unternehmen werden nach unterschiedlichen Rechnungslegungsstandards ermittelt. Dies führt dazu, dass sich das Shiller KGV eines nationalen Unternehmens schlechter mit dem eines international agierenden Konzerns verglichen lässt.

Was sagen die Kritiker zu dem Shiller KGV?

Shillers verbessertes Analyseverfahren zur Bewertung einer Aktie stieß nicht überall auf ein positives Echo. Seine Kritiker brachten insbesondere an, dass außer der Inflation auch noch andere Wirtschaftsfaktoren das KGV positiv oder negativ beeinflussen können. Hierzu gehörten nach ihrer Meinung z. B. die Zinsen.

Übungsfragen